赛富时

智通财经APP注意到，在华尔街的科技股版图中，SaaS 鼻祖赛富时(CRM.US)正经历着一场前所未有的心理战。由于市场对生成式AI、特别是“智能体AI”重塑企业软件生态的极度担忧，赛富时股价在2026年遭遇了戏剧性的估值修正。然而，随着投行古根海姆近日将该股评级从“中性”上调至“买入”，华尔街关于“AI究竟是其的催化剂还是丧钟”的辩论再次被推向高潮。

由约翰·迪富奇领衔的古根海姆分析师团队表示，他们上调该股评级是因为他们认为公司目前的估值对投资者而言是一个具有吸引力的介入点。除了上调评级，该行将赛富时目标价设定为228美元，同时指出“ AI 会给该公司带来压力，但不会摧毁它”。

迪富奇表示，“我们对赛富时的看法保持不变：尽管该公司是领先的AI营销者，但在我们的渠道调研或财报数据中，尚未看到其产品获得实质性市场认可，也未观察到其对营收产生显著贡献。受‘SaaS行业大崩盘’迫近的恐慌情绪影响，该股年初至今已下跌近41%。虽然我们确实将AI视为重大风险，并将CRM视为一家可能因代理型AI的出现而受到负面冲击的公司，但我们认为，当前股价所计入的末日情景与现实并不相符。”

分析师们补充称，更现实的情况是，他们认可这样一种假设情景，即该公司虽难以实现大幅增长，但也不会出现大幅下滑，而目前的股价则意味着它将永久性地每年下滑5%。

“需要澄清的是，这并不是在宣称赛富时将成为AI的受益者，但我们不认为它会像当前估值所暗示的那样走向衰退，”分析师们表示。

“SaaS末日”还是过度恐慌？

过去一年，华尔街弥漫着一种被称为“SaaS末日”的悲观情绪。空头认为，当Anthropic、OpenAI等底层大模型能够直接通过智能体 AI 自主执行复杂任务、生成客户报告并与数据库交互时，企业可能不再需要像赛富时这样昂贵且臃肿的传统层级CRM系统。

智能体AI的问世，正在从根本上威胁到赛富时过去赖以生存的“按账户数”收费的商业模式。微软通过Copilot将AI功能深度整合进Dynamics 365平台，对赛富时构成直接竞争压力。此外，ServiceNow、SAP等竞争对手也在加速AI布局，试图分食企业软件市场。

正是这种“技术颠覆论”导致赛富时股价今年以来累计下跌了近41%。

古根海姆分析迪富奇表示，在目前的财报和渠道调研中，赛富时虽然在大力营销其AI产品(如Agentforce和新推出的AgentExchange平台)，但其实质性的营收贡献和产品吸引力确实“尚未显现”。但这并不意味着赛富时会走向灭亡。相反，市场目前的定价已经极端到了假设赛富时将“永久性地每年下滑5%”的程度。

古根海姆认为，更现实的基准情景是：赛富时未来可能会陷入长期的低增长(0%-5%)，但由于其庞大的企业客户基础、极高的迁移成本以及作为“企业数据核心”的壁垒，它绝不会轻易溃败。

简而言之，AI对赛富时是一场慢性压力测试，但市场却提前按“世界末日”给它判了刑，这恰恰创造了一个极具吸引力的估值洼地。

更值得关注的是，赛富时正在从传统的"按账户数"模式向"按成果收费"转型，推出了"智能体工作单元"(Agentic Work Units, AWUs)这一全新计费指标，将AI完成的任务量直接转化为可量化的商业价值。截至目前，平台已累计完成24亿个AWU，环比增长57%。

多空阵营的激烈对峙

在评级方面，赛富时目前成为了分析师眼中最矛盾的标的之一。尽管整体共识评级仍维持在“买入”，但在30多家覆盖该股的券商中，最高目标价与最低目标价之间的鸿沟令人侧目。

以Wedbush、Needham和晨星为代表的多头阵营，依然对赛富时的未来报以掌声。Needham给出了高达400美元的极度乐观目标价。多头认为，赛富时在AI时代并非坐以待毙，其AI智能体平台Agentforce的年经常性收入(ARR)已经跨过10亿美元大关，证明了其货币化能力正在起步。

此外，公司以36亿美元收购AI初创公司Fin(原Intercom)，并推出统一的智能体市场AgentExchange，都是在积极向“AI优先”转型。晨星强调，赛富时作为“Customer 360”生态的绝对统治者，其数据积淀是AI无法凭空取代的。

古根海姆(目标价228美元)和巴克莱(目标价236美元)等机构则属于“由于便宜而买入”的价值派。他们不盲目吹捧赛富时能从AI中获益多少，而是看到了其18倍左右的市盈率(P/E)和大规模回购计划(如近期完成的250亿美元加速股票回购，注销了近10%的流通股)带来的防御价值。

正如迪富奇所说：“这并不是在宣称赛富时将成为AI的受益者，但我们不相信它会像当前估值所暗示的那样走向衰退。”

相比之下，辉立证券和伯恩斯坦则表现得较为悲观。辉立证券近期将赛富时下调至“中性”，目标价砍至166美元；伯恩斯坦则维持“弱于大盘”评级，目标价低至173美元。

空头坚定地指出，除却外延式收购，赛富时自身核心订阅业务的有机增长已放缓至个位数，且 AI 落地在未来几年内都无法对总营收产生实质性改变，传统的护城河正在被新型AI架构蚕食。

未来展望

赛富时的命运，将在很大程度上取决于Agentforce能否从"试点项目"真正转变为"生产级工具"。目前，超过60%的Agentforce和Data 360订单来自现有客户的扩展，表明交叉销售策略正在奏效。公司还宣布了500亿美元的股票回购计划，并上调季度股息至每股0.44美元，向市场传递了管理层对现金流的信心。

投资者未来需要关注两大数据，一是软件板块订阅收入能否在 2026 年内如古根海姆预期那样"企稳"，二是 Agentforce 的 ARR 在 2027 财年能否继续保持三位数增速。