統一企業中國

中金發布研報稱，統一企業中國(00220)公布1Q25經營情況，整體收入增長低雙位數，淨利潤6.02億元，同比+32%，超市場預期，主因飲料毛利率提升及費率收縮好于預期。公司當前交易在16/14倍25/26年P/E。考慮利潤率提升好于預期，上調25/26年盈利預測3.1%/3.2%至22.2/25.4億元，上調目標價7%至10.5港幣，對應19/17倍25/26年P/E和17%上行空間，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

1Q25收入低雙位數增長，飲料及食品業務均延續較好增長

公司1Q25收入同增低雙位數，分業務看，該行預計1Q25飲料收入同增低雙位數，其中紅綠茶、海之言及冰糖雪梨同比均實現雙位數增長，主要受益于行業增長較好、公司4Q及1Q加大冰櫃投入提升單點動銷、冰紅茶産品升級、新品推出等;據中金商超數據，1Q25茶飲料/包裝水/果汁/功能飲料/碳酸飲料銷售額同比+4.4%/+4.5%/+10.4%/+7.0%/+2.1%，考慮KA渠道自身人流量下降影響，軟飲料全渠道1Q仍延續較好景氣度。該行預計1Q25食品收入同增高單位數，其中茄皇、紅燒牛肉面、老壇酸菜面同比均實現雙位數增長，湯達人亦恢複低單位數增長，主要受益于湯達人及紅燒牛肉面升級産品推廣。新品方面，公司今年陸續推出無糖茶新口味春拂焙茶、小茗同學新口味産品等，以及開始更大範圍嘗試推廣煥神能量飲料産品，積極拓展飲料品類。

1Q25飲料毛利率提升、費率優化，飲料利潤率提升帶動淨利潤高增

該行預計1Q25公司毛利率同比提升約0.5ppt，其中飲料毛利率提升約2ppt，主要受益于PET、白糖等成本下降及産能利用率提升，面毛利率下降1ppt以上，主因棕榈油成本上漲拖累。1Q25公司銷售費率同比下降約0.5ppt，主要由于面因成本上漲減少費用投入及費用投入效率提升。分品類看經營利潤率趨勢，該行預計飲料OPM提升較好，面OPM持平微降，由于飲料OP占比約9成，飲料利潤率提升帶動公司核心利潤高增。

1Q25實現開門紅，看好全年公司業績兌現

該行草根調研顯示受益于出行人次增加以及公司升級産品推廣，4月公司面和飲料仍延續較好增長，且渠道庫存保持良性。該行預計25年出行及新品推廣等有利因素有望延續，而需求亦有望逐漸複蘇，25年公司飲料收入有望持續較好增長、面增速有望改善。利潤端，考慮飲料PET及白糖成本利好、産能利用率提升等，該行預計25年飲料利潤率提升或有望帶動整體利潤率改善。中長期看，該行認爲飲料行業較好景氣度有望利好業績持續成長，此外考慮行業龍頭企業的利潤訴求增強，該行預計面和飲料格局改善有望帶動公司利潤率穩中有升。

風險提示：需求疲弱;競爭加劇;原材料價格波動。