中芯國際

交銀國際發布研報稱，中芯國際(00981)股價之前一個季度表現符合該行的預期，即受市場情緒影響股價或出現波動，但由于公司在國産半導體産業鏈上的龍頭地位疊加估值基本充分反映公司基本面情況，股價在市場回歸基本面之後或在該行之前的目標價附近區間震蕩。該行維持中性評級，調整目標價到45港元(前值48港元)，對應2.1倍2025年市淨率(前值2.25倍)以反映收入增速變動。

該行維持此觀點：一方面，公司或將持續受益于關鍵半導體産品國産替代的需求;另一方面，折舊和ASP壓力或使收入和利潤水平增長保持溫和複蘇。該行下調2025年公司收入/毛利率預測到89.5億美元/20.8%(前值94.1億美元/20.9%)。

收入不及指引，但毛利率水平韌性較強：1Q25收入22.47億美元，環比增長2%，不及之前指引下限(環比+6%)。但1Q25毛利率22.5%超過之前指引上限21%，韌性仍強。該行測算1Q25或增加超1萬片12英寸月産能，而ASP或環比下降9%。管理層重申不主動降價的策略，收入不及預期主因1Q25設備維護出現突發狀況，影響到開始部分開始生産的晶圓。考慮到ASP環比下降，該行認爲受影響的晶圓或主要集中在部分高端産品。管理層認爲設備突發狀況影響或持續到2Q25，指引2Q25收入環比下降4%到6%，這或是2Q23去庫存周期緩和以來環比首次下降，指引毛利率在18%到20%之間。

工業與汽車需求或邊際改善，關注下半年需求變化：1Q25工業與汽車收入環比上升20%左右，與之相關的平台包括BCD、CIS和特殊存儲器等産品需求旺盛。而高壓驅動、HV CMOS和40/28nm應用在小屏幕上的驅動芯片産品則受限于産能，出現供不應求。該行觀察到，下遊特別是與輔助駕駛相關的汽車應用或是需求旺盛的主要因素。管理層描述總體需求環境爲廣泛溫和複蘇，並認爲全年包括智能手機和IoT在內需求或在今年8月之後才有較好能見度。管理層認爲關稅對工業界産生的影響(如設備采購、客戶下單需求)或小于1%，並重申每年增加5萬片月産能擴産計劃以及全年同比基本持平的資本開支計劃。