速騰聚創

申萬宏源發布研報稱，預計速騰聚創(02498)2025-2027年營業收入爲26.2/36.6/47.0億元歸母淨利潤爲-2.38/1.06/3.20億元。由于公司尚未盈利，該行采用PS估值法對公司進行估值。在可比公司選擇上，該行選取禾賽科技、優必選、Mobileye作爲公司可比公司。可比公司2025年PS平均估值爲10.5倍，考慮到公司車載和機器人兩塊應用的可比公司估值水平差異較大，出于謹慎原則在可比公司平均估值基礎上下調30%，該行給予公司2025年7.4倍PS，對應公司目標市值約194億，首次覆蓋，給予“增持”評級。

申萬宏源主要觀點如下：

厚積薄發，公司快速領跑全球激光雷達行業，並致力于在具身智能領域提供優質解決方案

近年公司激光雷達銷量非線性高增，驗證智能化趨勢下車企對激光雷達配置需求進入爆發期，及公司行業領軍地位。2024年全年，公司激光雷達總銷量約54.4萬台，較2023年同比大幅增長109.6%，其中用于ADAS應用的激光雷達産品銷量約52萬台。與銷量高增對應，公司在2024年份額保持領先，維持頭部供應商地位，2024年速騰聚創以26%的市場份額，位居全球第一。當前，公司産品矩陣完備，從技術路徑上涵蓋機械式/半固態/固態，性能上覆蓋短距到超長距、低線束到高線束，應用上覆蓋車載主雷達/角雷達/機器人雷達等，能滿足從入門到高階，各類價格區間的廣泛需求。

驅動力一：車載端到端+智駕平權

此前激光雷達車載配置爭議持續存在的核心因素在于特斯拉堅持純視覺+神經網絡路線。在算力增強、端到端算法趨于成熟的背景下，多傳感器融合和純視覺路線已不再對立，激光雷達等傳感數據正在與端到端算法融合。2025年激光雷達行業將進入“千元機時代”。隨着激光雷達産品價格快速下探到千元級別，激光雷達有望作爲自動駕駛的“隱形安全氣囊”大幅提升配置率。激光雷達向低價位滲透趨勢明顯，核心價格區間24年降至25-30萬。綜合考慮乘用車市場智能化程度/單車激光雷達搭載數/激光雷達單價等因素，該行初步測算乘用車市場激光雷達市場空間，預計2025年全球乘用車激光雷達市場空間約70億，其中中國市場約63億占大頭，未來幾年海外市場預計逐步打開，呈快速增長態勢，海外市場將是激光雷達重要增量方向。

驅動力二：戰略定位機器人技術平台

在具身智能領域，速騰聚創聚焦機器人視覺、靈巧手等增量零部件開發，推出基于手眼協同的機器人上半身操作解決方案以及下半身移動解決方案。25年3月發布AC1，創新性地將激光雷達、攝像頭與IMU叁大核心傳感器進行融合。商業落地進程上，2025年被視作人形機器人量産元年，如特斯拉今年目標生産5000台Optimus，國內如智元機器人等企業也實現千台級交付。割草機作爲服務機器人的細分品類，市場發展獨具特色。就割草機器人這一細分市場來看，該行初步測算其對激光雷達産品的需求量，預計2025年需求量超過40萬台，至2028年有望超過90萬台。

風險提示：智駕上車進度存在不確定性;新競爭對手進入導致競爭加劇;客戶超額壓價的風險;部分産業鏈環節的設備、原材料、技術獲取受阻;海外業務拓展進度不及預期。