阿里巴巴－Ｗ

百度集團－ＳＷ

智通財經APP獲悉，摩根大通發佈研報稱，消費者行爲正在轉變，用戶獲取信息和消費內容的方式逐漸改變，聊天機器人正成爲搜尋、推薦和任務執行的新“起點”。該行認爲，大型互聯網平臺現在願意投入真正的營銷資金以加速採用，這將機器性地提高推理量並推動Token消耗的快速增長。小摩更青睞中國AI基礎設施受益，如阿里巴巴-W(09988)和百度集團-SW(09888)以及線上廣告受益者快手-W(01024)作爲二級贏家，因爲該行認爲現在判斷持久的AI應用贏家與輸家還爲時過早。


大摩預測，中國的Token消耗在2025年至2030年間的年複合增長率將達到約330%。同時，GPU計算能力的供不應求狀況預計在未來幾年內仍會持續。該行認爲，這使得中國的AI基礎設施成爲其中國TMT覆蓋範圍內最具吸引力的投資主題之一。

一些投資者指出，騰訊控股(00700)的AI產品推進勢頭似乎比某些大型平臺同業更謹慎，這引發對潛在估值壓縮的擔憂。該行認爲市場已經反映這一擔憂的很大一部分，該股目前的交易估值爲2026年預測市盈率的15倍，僅比歷史低點高約25%，而核心盈利展望仍然穩健。該行認爲，騰訊最持久的資產不是任何單一的AI能力，而是其分發和參與度，這種能力往往會隨時間複利增長，並使包括AI在內的新能力以比同行更低的用戶獲取成本實現規模化。

該行認爲，即使當前增速較爲謹慎，AI仍然是一個重要的上行選項：騰訊的優勢在於將AI嵌入高頻應用場景(如搜索、內容和小程序工作流程)，這可以推動變現，而無需騰訊在前沿模型競賽中贏得勝利，建議逢低買入。