默沙東

Revolution Medicines, Inc.

智通財經APP獲悉，2月3日美股盤前，美國醫藥巨頭默沙東(MRK.US)公佈最新季度業績數據報告與未來業績展望，默沙東因佳達修(Gardasil)困境而給出不及市場預期的展望。該公司管理層最新預測的2026年銷售額和利潤低於華爾街分析師平均預期，因爲其重磅HPV疫苗佳達修(Gardasil)持續面臨挑戰——該疫苗產品今年可能仍將在中國市場無法實現強勁出貨與銷售額增長，從而掩蓋了默沙東“K藥”以及一些新藥產品帶來的強勁增長數據。

默沙東周二表示，全年銷售額區間將爲655億美元至670億美元，低於華爾街分析師們平均預估。該公司預計經調整後的每股收益最高可達5.15美元(展望區間爲5.00美元至5.15美元)，同樣低於華爾街分析師平均預期。該股公佈業績之後在美股盤前交易中一度下跌3.2%。

默沙東長期以來一直在應對其第二大產品——用於預防致癌人乳頭瘤病毒(HPV)的佳達修疫苗，在中國市場需求大幅下降的問題。一位發言人對分析師表示，該公司在其2026年全年業績指引中並未假設對中國有任何佳達修出貨;此前公司已宣佈將對中國市場的出貨暫停至2025年底。

第四季度整體業績方面，默沙東總銷售額約164億美元，同比增長5%，高於華爾街分析師們平均預期的約162億美元，Non-GAAP準則下的淨利潤約爲50.88億美元，意味着同比增長16%;Non-GAAP準則下的每股收益爲2.04美元，略高於華爾街分析師預期，也強於上年同期的1.72美元。

佳達修目前在其最大規模市場美國市場同樣也面臨額外挑戰，美國政府部門的衛生官員已轉而建議減少該疫苗的接種劑次。今年1月，默沙東首席執行官羅伯特·戴維斯(Robert Davis)對投資者們表示，這項建議帶來的財務影響“總體可控”，並稱他“從衛生政策角度更擔心無法接種所帶來的一系列問題”。

截至週一美股收盤，默沙東股價今年以來上漲7.7%。

圍繞佳達修的不確定性一直是默沙東業績基本面的一個主要痛點。該產品在第四季度的累計銷售額約爲10.3億美元，好於分析師們平均預期，但同比仍大幅下降約35%。默沙東將原因歸咎於全球經濟增長不確定性以及反腐打擊帶來的寒蟬效應。但該疫苗也面臨來自其他國家醫藥企業的巨大競爭壓力，這些公司以佳達修價格的十分之一出售HPV疫苗。

尋找新的增長點

佳達修的挑戰掩蓋了默沙東在其他領域的增長，包括一款新的肺炎疫苗的需求，該疫苗與輝瑞公司(Pfizer Inc.)最暢銷產品之一形成競爭，以及針對罕見型肺病藥物Winrevair的銷售額也實現強勁增長————WinrevairQ4銷售額增幅高達133%。

這些產品幫助默沙東第四季度營收比華爾街一致預期高出約2億美元。該季度經調整後的每股收益約爲2.04美元，同樣高於分析師預期。

用於治療肺部動脈高血壓的Winrevair，第四季度實現銷售額約爲4.67億美元，超出華爾街分析師一致預期，增幅高達133%。該公司表示，這款有望“後來居上”超越輝瑞疫苗的一款肺炎疫苗的Capvaxive整體銷售額也明顯高於此前預期。

儘管默沙東正進入對整個製藥行業而言可能政策風險相對較低的一年，但隨着美國衛生部長小羅伯特·F·肯尼迪(Robert F. Kennedy Jr.)重塑美國國內的疫苗監管框架，一些大型醫藥公司仍面臨壓力。除佳達修外，默沙東還生產ProQuad，這是一種廣泛使用的聯合疫苗，可預防麻疹、腮腺炎、風疹和水痘。

去年12月，默沙東與競爭對手們一道與特朗普政府達成協議：以降低部分美國人的藥品價格爲交換，獲得爲期三年的且免受被威脅徵收任何關稅影響的寬限期。

該公司也在爲其最暢銷產品——即重磅抗癌藥Keytruda在面臨降價與仿製藥競爭的局面做準備。這迫使戴維斯承受壓力，需要通過交易引入有前景的新藥管線。今年1月，在市場猜測默沙東有意收購Revolution Medicines Inc.之際，戴維斯對投資者們表示，他認爲當前的醫藥併購領域存在價值數百億美元的重大併購機會。然而，此後不久，由於雙方未能就收購價格達成一致，默沙東已停止收購生物技術公司Revolution Medicines的收購談判。

“我們並不受資產負債表限制——更多在於我們在哪裏看到戰略收購機遇。”默沙東首席執行官戴維斯當時在舊金山舉行的摩根大通醫療健康大會上表示，並且強調看到了“數筆數百億美元”級別的重大收購機遇。

Keytruda的專利預計將從2028年開始到期。去年9月，默沙東獲得美國監管機構批准一種更快、更易給藥的劑型。該藥名爲Keytruda Qlex，可在數分鐘內以皮下注射方式給藥。它是這家制藥商繼續獲取Keytruda相關聯強勁收益的戰略關鍵組成部分。

該公司表示，第四季度Keytruda Qlex在美國市場的整體銷售額爲3500萬美元，而Keytruda總銷售額約爲84億美元——超過分析師平均預估數據，實現同比增長7%。

默沙東另一款新產品Ohtuvayre的銷售額也超出預期，這對該肺病治療藥物而言是一個積極趨勢;該藥物來自默沙東公司去年以100億美元收購Verona Pharma的重磅交易。默沙東曾表示，Ohtuvayre具有“數十億美元級”的重大商業化潛力，並稱第四季度將顯示併購效益開始逐漸顯現。

“藥王”Keytruda 2028年到期，哪些創新藥勢力將獲得手持數百億美元巨頭的默沙東青睞?

對於默沙東銷售額與利潤前景而言，Keytruda 2028年專利壓力可謂是“時間表驅動”的補缺口需求。默沙東業績數據高度依賴 Keytruda，而管理層和媒體報道都將其後續專利到期視爲需要提前佈局的核心變量;在這種背景下，做“數百億美元級”交易本質上是在爲 2028 年後的增長曲線買時間、買確定性。默沙東管理層已經明確把“超大額併購”作爲可選工具，並且正在積極評估具體標的。

Keytruda(可瑞達，也被稱作“K藥”)是默沙東的抗 PD-1 免疫檢查點抑制劑，通用名帕博利珠單抗(pembrolizumab)，屬於單克隆抗體藥物，通過阻斷 PD-1 通路，幫助T細胞更有效地識別並攻擊腫瘤細胞。該抗癌藥物的適應症覆蓋極廣，官方信息顯示其獲批覆蓋18類癌種、42 項適應症，患者可及人羣非常大，以及進入多癌種關鍵治療線別並可聯合用藥(比如一線、輔助/新輔助以及與化療/靶向等聯合)，在臨牀路徑中使用頻次高，因此K藥也有着全球“藥王”稱號。

毋庸置疑的是， 腫瘤(Oncology)治療類創新藥企業仍是默沙東的第一優先級，默沙東管理層曾透露未來戰略將從“Keytruda 單核”走向“多引擎”抗癌產品線。其次則是ADC(抗體偶聯藥物)與“下一代腫瘤載荷平臺”，默沙東與第一三共就三款 DXd ADC達成全球開發與商業化合作(總潛在對價可非常可觀)，反映其在“後 Keytruda 時代”對ADC作爲腫瘤增長引擎的系統性押注。

T-cell engager 等免疫治療新形態也非常有可能成爲默沙東青睞的賽道，默沙東完成對 Harpoon Therapeutics 的收購，明確是爲了擴展腫瘤管線、獲得T細胞銜接器(T-cell engager)等新機制資產。

在心代謝與呼吸賽道，默沙東更有可能的收購方向是COPD/哮喘等慢病的差異化小分子或生物製劑(可快速進入指南與長期用藥)，或者是心代謝(例如肥胖/代謝綜合徵相關併發症)中具備明確的臨牀終點且能在2028–2032年形成規模銷售額的中後期資產。